Comment l’État emprunte : OAT, BTF et AFT

L’AFT : le chef d’orchestre du financement de l’État

L'Agence France Trésor organise les émissions de dette de l’État. Son travail consiste à trouver les financements nécessaires, au meilleur coût possible, tout en limitant les risques.

Les OAT : l’outil principal du financement à moyen et long terme

Les OAT (Obligations Assimilables du Trésor) sont les titres de référence de la dette française. Elles peuvent être émises sur des maturités allant de 2 à 50 ans.

• Coupon fixe dans la plupart des cas
• Version indexée sur l’inflation pour certaines souches
• Version verte pour certaines dépenses éligibles

Les BTF : la boîte à outils du court terme

Les BTF sont des titres à moins d’un an. Ils servent surtout à gérer les besoins de trésorerie de l’État. Ils ont un poids beaucoup plus faible que les OAT dans l’encours total, mais ils restent essentiels pour le pilotage quotidien.

Les SVT et les adjudications

Les SVT (Spécialistes en Valeurs du Trésor) sont les grandes banques qui participent au financement de l’État. Elles jouent un rôle central lors des adjudications.

1. AnnonceL’AFT publie son calendrier et les titres proposés.
2. AdjudicationLes SVT présentent leurs offres.
3. AllocationL’État retient les offres dont les conditions de marché sont jugées satisfaisantes.
4. DiffusionLes titres circulent ensuite sur le marché secondaire.

À quel taux l’État emprunte réellement

Chaque adjudication se conclut au taux du jour, et ce taux a changé de monde en quatre ans. Le taux moyen à l’émission des OAT s’établit à 3,35 % en 2025, contre 1,70 % en moyenne en 2022 et 0 % en moyenne en 2021.

• 3,35 % taux moyen à l’émission des OAT en 2025
• 2,0 % taux d’intérêt apparent de la dette en 2025
• 8,5 ans maturité moyenne de la dette

Ce décalage n’est pas une anomalie comptable, c’est la conséquence directe de la maturité moyenne de la dette française, 8,5 ans : chaque année, seule une fraction du stock arrive à échéance et se refinance aux conditions du moment. Les titres émis à 0 % en 2021 continuent de tirer la moyenne vers le bas jusqu’à leur remboursement. La hausse se diffuse donc lentement, mais elle se diffuse : les taux à moyen et long terme ont encore pris 40 points de base entre le début et la fin de 2025.

Statut : constaté. Sources : Cour des comptes, « La situation et les perspectives des finances publiques », juin 2026 (publiée le 25 juin 2026), p. 35 et note 24, pour les taux à l’émission, la maturité moyenne et l’évolution des taux en 2025 ; Assemblée nationale, rapport d’information n° 3006 du 2 juillet 2026, tableau p. 19, pour le taux d’intérêt apparent.

Marché primaire vs marché secondaire

C’est une distinction essentielle :

• Marché primaire : le moment où l’État émet les titres
• Marché secondaire : le moment où ces titres s’échangent entre investisseurs

Ce qu’il faut retenir en pratique

• L’AFT organise le financement de l’État.
• Les OAT financent surtout le moyen et le long terme.
• Les BTF servent au court terme.
• Les adjudications passent par les SVT.
• Le taux moyen à l’émission (3,35 % en 2025) n’est pas le taux du stock de dette (2,0 % la même année).
• La dette continue ensuite sa vie sur le marché secondaire.

Questions fréquentes