Quand le taux d’intérêt dépasse la croissance, la dette devient difficile à stabiliser

Combien coûte +1 point de taux ?

Un calcul simple : avec une dette de 3 460 Md€ et un refinancement annuel d’environ 12 % du stock (dette arrivant à échéance + déficit), +1 point durable de taux coûte ~4-5 Md€ la première année, puis ~30 Md€/an au bout de 8 ans, le temps que tout l’encours soit refinancé.

Formule : (r − g) × dette/PIB

Si r > g de façon durable, la dette/PIB ne se stabilise plus mécaniquement. Il faut alors un excédent primaire pour compenser. À 115,6 % de dette/PIB, chaque point de (r − g) demande ~1,15 % de PIB d’excédent primaire pour stabiliser, soit ~35 Md€.

Comment se protéger

• Allonger encore la maturité de la dette (l’AFT le fait quand les conditions sont favorables) ;
• réduire le déficit primaire pour limiter la dépendance au refinancement ;
• maintenir la confiance des marchés (notations souveraines) ;
• diversifier la base d’investisseurs (résidents/non-résidents) ;
• croissance nominale plus forte pour faire baisser le ratio par effet dénominateur.